新加坡的主权财富基金(新加坡国家基金公司排名)

来自思募学堂

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站长领读

私募读书会本周的主题是主权财富基金。阿布扎比投资局、淡马锡、中投都是代表，主权财富基金是政府控制的投资工具。它们很有钱，并且正变得越来越有钱。

数据表明，排名第一的挪威政府养老基金规模已经超过了1万亿美元，全球共有94家主权财富基金在运营，管理的资产总额约为7.2万亿美元。特殊的是该主题涉及到两本书，一是黄文中、刘向东等人主编的《主权财富基金》；二是戴利妍主编的《全球视野下的主权财富基金》。

此次站长把两本书结合起来，选取了10个知识点加以讲述。

Cha1 主权财富基金

Cha2 主权财富基金的资产配置特点

Cha3 新加坡的主权财富基金

Cha4 挪威银行投资管理公司

Cha5 主权财富基金投资运式模式分析

Cha6 主权财富基金的管理模式

Cha7 主权财富基金的风险管理

Cha8 中投公司——我国的财富基金

Cha9 中投投资案例分析

Cha10 我国的准主权财富基金

正文

一、淡马锡控股公司（TemasekHoldings）

淡马锡控股公司 Temasek Holdings （Private） Limited

公司类型：全资国有企业

成立时间：1974年

净利：74.0亿美元

员工：350人

口号：People，Purpose，Passion

主席：丹那巴南（S Dhanabalan）

执行董事兼CEO：何晶

总部地点：新加坡乌节路60B号

邮编：238891

淡马锡控股公司是一家新加坡的投资公司，新加坡政府财政部对其拥有100%的股权。截至2008年11月底，淡马锡控股的资产净值高达1,270亿美元，现在是3,590亿美元。

1.谈马锡的历史

20世纪70年代中期之前，新加坡政府为了进一步促进全国基础设施的发展和管理，成立了一些所谓的“法定机构”。这些法定机构集政府职能与企业经营为一体，如电力局、邮电通信管理局、石油管理局（类似我国的电力、邮电、铁道部）等，实行政企统一，既制定法规、政策，又进行行业管理和经营。随着各类工业发展规模和企业数量的增加，政府感到要管理好众多的国联企业负担越来越重，难度越来越大。为此，政府逐步实行将制定工业政策和法规与企业的经营职能分开，并将有关行业的管理机构合并。

1974年，新加坡政府决定由财政部（投资司）负责组建一家专门经营和管理原国家投入到各类国联企业的资本的国家资产经营和管理公司。这家公司就是淡马锡公司，它是按照新加坡公司法的有关规定，以私人名义注册成立的控股公司。淡马锡是新加坡的古称，意为海边小镇，是马来语“Temasek”的音译。

根据当时政府的委托，新加坡开发银行等36家国联企业的股权（总额达3.45亿新元，约合7,000多万美元），被授权由淡马锡公司负责经营。政府赋予它的宗旨是：“通过有效的监督和商业性战略投资来培育世界级公司，从而为新加坡的经济发展做出贡献。”淡马锡使得政府的政策制定职能和企业所有者职能得以分离。

随着世界经济格局的变化和新加坡内部经济发展的需要，淡马锡的职责也不再局限于国有资产的控股管理，而转向了更加广泛的投资方向，从对本国的投资逐渐转向对其他国家和地区的投资。当时淡马锡是世界上位居前列的国有控股公司之一，它直接控制的公司有23家，间接控制的公司约2,000家，涉及领域众多，其控股公司的市值已经占新加坡证券市场市值的20%以上。

2004年10月，该公司首次公布了2003年度的财务报表，这项举措被认为是为准备首次发行企业债券而做准备。报表显示，在过去的30年中，公司的总体投资回报率为18%，但是过去10年的回报率则只有3%。它的总资产达到900亿美元，是新加坡最大的企业，企业规模与美国通用电气、韩国第四大金融服务业——韩亚金融集团、德国西门子公司相当。在2003年的表现方面，公司的回报率则高达46%，被认为是何晶出任CEO后大胆扩张的结果。国际两家评级机构标准普尔与穆迪投资都在财务报表发表后给予淡马锡控股AAA的最高信用评级。

另外，淡马锡是主权财富基金的国际工作小组的成员。

2.谈马锡的组成

新加坡财政部对淡马锡进行监控和管理。尽管财政部监督淡马锡的经营和操作，检查淡马锡的绩效报告，但是淡马锡在经营决策上具有完全的自主权。由于淡马锡地位的特殊性，它不用每年向公众提供财务报告，不必向社会公布财务数据，它只需向财政部报告其财务状况。该公司掌控了包括新加坡电信、新加坡航空、星展银行、新加坡地铁、新加坡港口、海皇航运、新加坡电力、吉宝集团和莱佛士饭店等几乎所有新加坡最重要、营业额最大的企业，曾有国外媒体估算，淡马锡控股所持有的股票市价占到整个新加坡股票市场的47%，可以说是几乎主宰了新加坡的经济命脉。也因为如此，新加坡的经济模式被称为是“国家资本主义”，即通过国家控制的私人企业来进行投资，主导以私营企业为主的资本市场。

淡马锡的投资在一定程度上是一种战略投资，不仅仅考虑到投资的增值，更重要的是能有利于新加坡经济的发展，从另外一个角度上来说，即使某些投资项目盈利性不高或者有可能出现负的收益，只要这个项目有利于新加坡国内经济的发展，有利于完善其经济结构，淡马锡就很有可能考虑其投资价值。

淡马锡的董事会由10名董事组成，其中4名（占40%）为政府公务员，另外6名为企业界人士。这种组成是考虑到淡马锡毕竟是财政部全资，同时民营企业界人员的参与有利于借鉴他们管理民营企业的经验，从而促进淡马锡的发展，这10名董事的任命都是由财政部复审并由新加坡总统批准的。根据公司章程规定，公司高层领导（董事长、总裁）的任命需经财政部复审、报总统批准，这也说明它与一般的公司组织结构有很大的不同。同时董事会下设执行委员会和财务委员会。执行委员会负责检查所有国联企业的事项，同时决定在财政部授权的范围内进行投资或退出的决策；而财务委员会负责检查淡马锡的投资活动。上述业务活动具体实施与管理由公司管理层负责，并向执行委员会以及董事会报告。它由总裁（首席执行官）率领所属75名专业人士组成的中、高级管理层具体操作。

近年来，由于淡马锡的投资越来越广泛，涉及的范围也越来越广，外国及本国投资者对淡马锡的透明度呼声也越来越髙，近几年，淡马锡也开始公布其投资信息，但相对而言其披露数据非常有限。

3.谈马锡的投资回报

淡马锡投资组合的账面价值从10年前的500亿新元增加到现在的1,500亿新元，主要来源于旗下投资组合公司的长期增长以及淡马锡自身的投资活动。截至2010年3月31日，淡马锡投资组合市值创历史新高，同比增加560亿新元，达到1,860亿新元。自成立以来，其长期平均年复合回报率稳定在17%，以股东权益计算为16%。20年和30年的股东总回报率均稳定保持在良好的水平，按市值计算为16%，按股东权益计算为14%。中期的5年复合股东总回报率相对强劲，以市值计算为11%，以股东权益计算为14%。从互联网泡沫最高峰开始算起的10年复合股东总回报率，以市值计算为6%，以股东权益计算为12%。2010年淡马锡经过风险调整后的股东投资组合总回报为420亿新元，也称为财富增值或经济利润。集团净利润为50亿新元，其中部分投资组合公司受到全球金融危机影响，利润贡献有所减少。淡马锡在2010年3月31日财政年度结束时保持了适当的净现金头寸。

表3-1淡马锡截至2010年3月31日的股东总回报率

时间段（年）

股东总回报率TSR（%）以股东权益计算

股东总回报率TSR（%）以市值计算

成立以来

16

17

30

14

16

20

14

16

10

12

6

5

14

11

1

26

42

4.谈马戏的战略投资

淡马锡控股除了投资新加坡本地市场外，也把亚洲市场和发达国家市场视为投资重点，目前大约一半的资产是在新加坡以外地区。其中主要的投资包括马来西亚电信、印度的第二大商业银行ICICI银行（约占总股份的17.28%）、澳大利亚第二大电信公司Optus。近年来该公司加大了对中国市场的投资，对中国的首家私营银行民生银行表现出兴趣。淡马锡在中国建设银行占6.15%的股份新加坡国家基金公司排名，是以132.07亿元的H股入驻的。另外，淡马锡以4亿美元购入中国民生银行10%的股份；2006年2月17日，以15.2亿美元购入中国银行12.79%的股份；淡马锡占中信资源的11.47%，共合6.94亿股。下面我们具体描述一下淡马锡的投资组合概况。

（1）投资规模

1974年，淡马锡最初的投资组合只有3.54亿新元，到2007年3月31日，淡马锡的投资组合净市场价值已经高达1,640亿新元（合1,080亿美元），在这30多年间，淡马锡的投资组合已经增值460多倍。到2007年3月31日，淡马锡投资组合账面价值是1,140亿新元，其账面价值一直处于稳定增长地位。2008年3月31日，淡马锡投资组合净值是1,850亿新元；2009年3月31日，淡马锡投资组合净值是1,300亿新元；截至2010年3月31日，淡马锡的投资组合市值创出了1,860亿新元的历史新高，比上一年增加了560亿新元，本年度股东总回报率超过42%。

（2）投资地区

淡马锡的投资领域主要在亚洲地区。最初淡马锡投资主要在新加坡国内，到20世纪90年代淡马锡开始投资海外市场，而现在其投资区域已经集中在以下几块：新加坡、北亚（中国、中国台湾和韩国）、东南亚盟国、OECD以及其他。自2002年以来，淡马锡就积极地投资于亚洲。在2002年到2007年这5年期间，其复合年收益达到38%，而其他投资的复合年收益为17%。为寻求长期最大收益，淡马锡主要投资那些处于发展阶段的国家和地区，这也从一定程度上解释了亚洲地区的投资占大部分的原因。淡马锡的投资主要分3大块，新加坡、亚洲其他地区（除日本）以及OECD国家和地区，OECD地区的投资在2005年到2006年减少了10%，而在2006年到2007年没有变化，同时在新加坡的投资也在2006年和2007年都相应地减少，这两个地区投资的减少是由于淡马锡增加了对亚洲其他地区投资造成的：对亚洲其他地区的投资由2005年的不到20%，2006年超过了30%，到2007年达到40%这样一个趋势，正是因为在亚洲市场上的投资获得的收益率较高，使得淡马锡也逐渐增加了亚洲地区的投资。

截至2010年3月31日，淡马锡在新加坡的投资占投资总额的32%，除日本之外的亚洲其他地区为46%，经合组织经济体以及其他市场为22%。近3年淡马锡在亚洲其他地区投资的比例增加最多的是北亚，主要是中国大陆、中国台湾和韩国，从2005年的8%增加到了2007年的24%，在东南亚国家联盟的投资也由2005年的9%增加到了12%。这10年来，中国和印度每年的增长率分别为9%和7%，任何一个投资者都不会忽略这两个国家的迅速成长。应该说，淡马锡的选择更多的关注的是那些正在成长的、具有潜在投资价值的国家和地区。自2002年3月以来，淡马锡新投资项目为其带来的8年复合回报率超过23%，在亚洲包括新加坡实现了健康的成长。

（3）投资行业

淡马锡的投资行业非常分散，其直接投资集中在以下行业：金融服务业、电信和传媒、交通和后勤、房地产、基础建筑和工业工程、能源资源、科技、生命科学以及其他行业。从1974年起，在过去的33年间淡马锡股东复合年收益已经超过了18%，其中包括淡马锡投资组合市场价值的升值和股东的分红。淡马锡的投资行业中，金融服务业增长幅度最大，从2005年的21%增加到了2007年的38%，2005年淡马锡分别向中国建设银行和中国银行投资15亿美元获得了其5%的股权，投资时期正值中国金融业改革时期。到目前为止，淡马锡在中国银行业的投资收益颇丰。

二、新加坡政府投资基金（GIC）

新加坡在1981年5月设立了专门管理外汇储备投资的新加坡政府投资公司（Government of Singapore Investment Corp, GIC），是新加坡最大的国际投资机构，负责管理新加坡政府大部分海外资产，成立之初由李光耀亲自担任主席，吴庆瑞担任副主席。现任总裁为李一添，世界银行行长沃尔芬森曾被邀请担任GIC顾问。GIC目前拥有一个高度分散的、多元化的全球配置组合，投资于40多个国家的2000多家公司、9个资产大类和几乎世界各种主要货币。

在法律上，GIC是一家“私人公司”。这里的所谓私人（private）并非产权概念，而是与公众（public）对应的概念，GIC又是一家资产管理公司。同其他资产管理公司一样，GIC作为受托人对该基金进行管理。其资产来源于新加坡金管局和财政部的协议委托。基金委托人设定基金管理目标并对其经营业绩进行评估，GIC则接受委托人支付的费用和管理成本，借以维持其正常运营。由于受托管理的是部分外汇储备，因而GIC要接受新加坡国会的直接监管，并要向新加坡总统提交财务报告，其预算也须经过总统认可；且总统有权随时要求GIC提供有关公司的所有信息。而公司的盈利则受新加坡公司法的规范。

GIC与Temasek的区别

1.成立背景不同

GIC诞生于新加坡外汇储备激增的时期，新加坡政府希望通过设立主权财富基金，将多余的外汇储备实行积极管理，投资于长期、高收益资产，以提高储备资产的投资回报，即使外汇储备因为干预市场而激增，也不至于丧失货币政策的独立性。淡马锡建立于新加坡建国之初，当时经济基础比较薄弱，私人资本投资能力有限，难以维持企业健康经营。淡马锡代表新加坡政府对国有企业进行控股管理，提升新加坡战略性产业的盈利水平和长期竞争力。

2.目标定位不同

GIC是资产管理公司，成立GIC的第一目标是改善新加坡外汇储备的管理水平新加坡国家基金公司排名，组合投资以分散风险提高收益；第二目标是提高外汇储备投资和运作的透明度，增强监管部门的监管效力；第三目标是获取国际金融市场资讯，培养金融专业人才，提升本国金融产业的国际竞争能力。而淡马锡是工商业公司，其设立的目标一是追求利润和股东利益最大化；二是采取积极的投资策略和灵活的资本退出机制，控股管理本国的战略性产业，着力于提升新加坡企业的盈利水平和长期竞争力，实现国有资产保值增值。在投资方式上，GIC主要进行证券投资，淡马锡主要进行企业股权投资。

3.投资领域不同

在投资地域方面，淡马锡设定投资于国内，而GIC则投资于海外，虽然近年来的地域分工在逐渐淡化，但基本分工依然存在。还有淡马锡多投资于实体经济领域，而GIC的投资则集中于金融领域。